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中信证券:康希诺-U首予买入评级 目标价为588.22元

admin | 2021-05-23 23:05 浏览数:

中信证券发表研究称,康希诺-U(688185.SH)在13个适应症共布局16条创新疫苗产品管线,在研品种富有商业价值。公司新冠疫苗已于2021年2月25日于国内获批上市,中信证券(600030,股吧)判断公司新冠疫苗商业化后销售额大概率超预期。根据绝对估值结果,中信证券预计公司未来一年合理目标市值为1455.54亿元,目标价为588.22元,首次覆盖给予“买入”评级。

中信证券的主要观点如下:

疫苗行业的后起之秀

康希诺是一家致力于研发、生产和销售符合中国及世界标准的创新型疫苗的高新技术企业。公司2009年于天津注册成立,是由跨国制药企业高管团队归国创立的高新技术企业。2019年8月,公司在港交所主板H股上市;2020年8月,公司登陆科创板,为科创板首只“A+H”疫苗股。经过十余年研究,公司在疫苗研发和生产领域建立起腺病毒载体、蛋白结构设计和重组、结合技术、制剂技术四大核心技术平台,疫苗管线涵盖新冠病毒、埃博拉病毒、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等13个适应症。

国内疫苗市场潜力巨大,政策利好创新型疫苗企业

预计未来10年,国内疫苗市场规模将以10.9%的CAGR增长,2030年市场规模将达到1,320亿元(除新冠外内生增长)。相较全球疫苗行业,国内疫苗行业尚处于较早期阶段:从需求端看,2019年我国人均疫苗支出4.4美元,远低于美国57.7美元,在消费人群上集中于婴幼儿,成人与老年人市场存在不同程度的空缺;从供给端看,国内疫苗行业集中度较低,产品同质化严重,创新型疫苗企业稀缺。2019年国家颁布最严《疫苗管理法》及其他相关政策,提高疫苗企业准入门槛、支持疫苗创新研发。将促进疫苗行业整合的加速,利好龙头企业与创新型疫苗企业。

腺病毒载体新冠疫苗上市获批,销售额有望超预期

公司新冠疫苗已于2021年2月25日于国内获批上市(国内仅有的4款新冠疫苗),同时也是国内首款唯一的单针接种新冠疫苗;除国内上市外,公司疫苗也在墨西哥、巴基斯坦获得紧急使用授权。

中信证券判断公司新冠疫苗商业化后销售额大概率超预期,基于:①公司新冠疫苗相较其他竞品具有更高的社会效益;②新冠疫苗全民免费接种,费用由医保与财政部共同承担;③国际市场有望成为重要盈利来源。中信证券预测新冠疫苗国内峰值销售额可达257.07亿元,测算NPV估值为1264.69亿元。

管线布局丰富全面,在研品种富有商业价值

公司目前针对13个适应症布局了16个创新疫苗产品管线:

①MCV4/MCV2:已提交NDA获得受理,其中MCV4为潜在国内首创疫苗,被纳入优先审评,辉瑞公司将在MCV4上市后负责其在内地的学术推广,MCV2为潜在国内最佳的二价脑膜炎球菌结合疫苗,预计2021H1上市;

②PCV13i/PBPV:PCV13i为全球畅销品种PCV13的改良版,目前处于临床Ⅰ期;PBPV为非血清型依赖的广谱肺炎球菌疫苗,全球范围内尚无上市产品,公司目前在国内进行临床Ⅰ期实验;

③组分百白破系列:DTcP较DTaP具有质量稳定、安全性高、覆盖年龄范围广等优势,本土企业尚无中DTcP获批。公司在该适应症,布局了婴幼儿用DTcP、DTcP加强疫苗、青少年及成人用Tdcp、DTcP-Hib四条管线;

④结核病加强疫苗:全球范围内首创疫苗,将解决卡介苗接种后保护力下降问题,目前处于临床Ⅰ期。

风险因素:

新冠疫苗(腺病毒载体)销售不及预期;疫苗研发、商品化、销售相关的风险;经营相关风险。

投资建议:

康希诺是国内领先的创新型疫苗企业,公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家,拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力。公司在13个适应症共布局16条创新疫苗产品管线,短期看,重组腺病毒载体新冠病毒疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商业价值;中长期看,PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点,市场潜力巨大。

随着新冠疫苗上市后放量,公司有望于2021年实现盈利,除已上市的新冠疫苗和埃博拉病毒病疫苗外,MCV4/MCV2预计2021年获批,公司未来收入将保持高速增长;2020-2022年收入/利润将主要由新冠疫苗所贡献,中信证券预计公司2020-2022年的收入分别为0.25/149.65/234.78亿元,净利润分别为-4.06/55.17/93.85亿元。根据绝对估值结果,中信证券预计公司未来一年合理目标市值为1455.54亿元,目标价为588.22元,首次覆盖给予“买入”评级。

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